Son Dakika

Parasal bekçiler tetikte kalıyor

Reklam

Avrupa’nın para otoriteleri salgın sırasında kriz seyrini sürdürüyor. Avrupa Merkez Bankası’nın merkez bankacıları, Perşembe günü yaptıkları faiz toplantısında yeni bir para politikası teşviki konusunda karar vermediler. Ancak gerekirse tüm araçlarını uyarlama olasılığını savundular. ECB Başkanı Christine Lagarde, Mart ayındaki toplantının ardından ikinci kez, cari çeyrekte menkul kıymet alımlarını hızlandırmak istediğini vurguladı. Dolayısıyla Lagarde, ECB’nin kriz modundan çıkmayı hedefleyen aşırı gevşek gidişatına yönelik eleştirilere karşı açıkça konumlanıyor.

Merkez bankası, kilit faiz oranını yüzde 0,0 gibi rekor düşük bir seviyede bıraktı. Mart 2016’dan beri orada. Eksi yüzde 0,5 olan mevduat faizini de değiştirmedi. Bu, finans kuruluşlarının fazla fonları merkez bankasına park etmeleri durumunda ceza faizi ödemeye devam etmeleri gerektiği anlamına gelir.

Lagarde, önceki toplantılarda AMB’nin salgının neden olduğu krizle başa çıkmak için sahip olduğu tüm esnekliği kullanacağını defalarca söylemişti. Finansman koşullarının elverişli kalması önemlidir. Son zamanlarda, sermaye piyasası oranları zaman zaman yükseldi. Perşembe günü yapılan açıklamada, bunun hanehalkı ve şirketlerin finansmanını daha pahalı hale getirdiği ve euro bölgesindeki ekonomik iyileşmeyi tehdit ettiği belirtildi.

Çıkış stratejisi hakkında tartışma

Mevcut toplantı için başlangıçta ECB’nin kriz gidişatında ciddi bir değişiklik beklenmiyordu. Aksine, analistler toplantıyı olaysız olarak değerlendirdiler. Yönetim Kurulu kararlarının önemli bir temeli olan büyüme ve enflasyon rakamlarının açıklanacağı için Haziran ayındaki yaklaşan toplantının yine ilginç olacağını düşündüler. Ancak geçen hafta, eski Başkan Mario Draghi’nin yönetiminde olan ECB’nin orta vadeli stratejisi hakkında bir tartışma çıktı. AMB’nin aşırı gevşek para politikası, 2019’un sonunda bu söylemin merkezinde yer aldı. Eleştirmenler şu anda, merkez bankasının Corona krizinin baskısı altında 2020’nin ilk çeyreğinde başlattığı tahvil alım programından endişe duyuyor: Sözde Pandemik Acil Satın Alma Programı – kısaca PEPP.

Örneğin geçen hafta, Hollandalı merkez bankası Klass Knot, euro bölgesinde yeniden toparlanan bir ekonomi göz önüne alındığında, ECB’nin 2021’in üçüncü çeyreğinden itibaren KEPP alımlarını yavaşça azaltabileceği konusunda kamuoyuna kafa yordu. Programın Mart 2022’de sona ermesi mümkündür. Knot, kursu için bazı meslektaşlarından destek aldı, ancak aynı zamanda muhalefet de aldı. Örneğin İtalyan merkez bankası başkanı Fabio Panetta aşırı ekonomik iyimserliğe karşı uyardı.

Euro bölgesindeki ekonomik toparlanma ABD ve Çin’in gerisinde kalıyor.

Yaklaşan ekonomik kriz göz önüne alındığında, ECB geçen yıl Mart 2020’de aceleyle çiviledi ve KEPP’yi yerden kaldırdı. ECB’nin üç ay sonra yeniden artırmasının ardından hacmi, başlangıçta 2020 yazında 1,35 trilyon Euro’ydu. 2020’nin sonunda merkez bankaları alım hacmini tekrar artırdı – şu anda 1,85 trilyon euro. Merkez bankaları, programı başlangıçta 2021 Haziran ayı sonuna kadar çalışacak şekilde ayarladılar. Ancak Mart 2021’deki son toplantıda bu da ertelendi – Mart 2022’ye.

AMB’nin daha önceki tahvil satın alma programlarının aksine, Alman ekonomist Isabel Schnabel gibi Merkez Bankası yönetim kurulu üyeleri mevcut para politikalarını defalarca açıkladıkları için, acil durum satın alma programı KEPP çok “esnektir”. Merkez bankasının yardım programları aslında sermaye anahtarına, yani hangi üye devletin ECB’nin sermayesine hangi payla katkıda bulunduğuna bağlıdır. Buna göre, ECB, euro bölgesindeki üye devletlerin tahvillerini – normalde – borç seviyelerine göre değil satın alır. Aksine, bir ülkenin ekonomik gücüne dayanmaktadır.

Ana faiz oranı düşük bir seviyede duruyor ve ECB tahvil alım programlarına son vermiyor.

Ancak KEPP ile merkez bankaları geçen yıldan beri bu anahtardan sapma hakkını saklı tutmaktadır. AMB, anahtardan bağımsız olarak, krizden özellikle ağır etkilenen bankalar gibi üçüncü şahıslar aracılığıyla devlet tahvilleri satın alabilir. Program ayrıca satın alınabilecek menkul kıymet türlerinin genişletilmesini de sağlar. Örneğin, geçen yıl merkez bankacıları, Mart ayındaki sermaye piyasasındaki çöküşün sermayenin güvenli yatırımlara geçişine yol açmasının ardından, Yunan devlet tahvilleri gibi, hızla yükselen risk primlerine tepki verebildiler. Öte yandan, PEPP ile, ECB tarafından satın alınabilen varlık sınıfları yelpazesi, sözde ticari kağıtları içerecek şekilde genişletildi. Şirketler bu kağıtlarla piyasada kısa vadeli likidite sağlıyor. Program başlatıldığından beri, ikincisi pandemi sırasında ECB aracılığıyla sermaye piyasasında daha iyi koşullarda kendilerini yeniden finanse edebildi.

Draghi’nin “ne olursa olsun” ve zombi şirketleri

ECB, Avrupa borç krizine cevaben 2015’ten beri euro ülkelerinden tahvil satın alıyor. Sözde “niceliksel genişleme” Mario Draghi’nin stratejisine dayanıyor ve merkez bankacıları Yunanistan ve İtalya gibi yüksek borçlu üye devletleri ulusal iflastan kurtarmak istiyor. 2010 yılından itibaren yaşanan mali krizin ardından, borç krizi esas olarak derecelendirme kuruluşlarının Yunanistan gibi ülkelerin kredi itibarını düşürmesi tarafından tetiklendi.

ECB Direktörü Schnabel, yapılan röportajlarda mevcut krizde bile ECB’nin müdahale edip on yıl önce gözlemlenenler gibi piyasa dinamiklerini kırmasının önemli olduğunu vurguluyor. Sistemik bir uygulama amaçlanmamaktadır. ECB, yanlış teşvikler koymak istemiyor. Merkez bankacıları, euro bölgesindeki parçalanma tehdidine karşı sadece PEPP gibi programları bir araç olarak kullanacaklardı.

ECB’nin yanı sıra, Mario Draghi’nin “ne olursa olsun” kursundan bu yana, ekonomistler defalarca merkez bankacılarının para politikaları yoluyla ekonominin “zombileşmesine” katkıda bulunduğuna dair endişelerini dile getirdiler. Corona’dan önce bile, ECB’nin acil durum frenini çekmesi gerektiği konusunda uyardılar. ECB’nin seyrini eleştirenlere göre, düşük borçlanma maliyetleri, normal faiz oranlarında zarar yapacak ve piyasadan çıkacak şirketleri canlı tutuyor. “Zombi” tezinin muhalifleri, faiz oranlarındaki düşüşün tüm şirketler için geçerli olduğunu ve tam tersi bir etkinin bekleneceğini vurgulamaktadır: sağlıklı şirketler, düşük sermaye maliyetlerinden orantısız bir şekilde fayda sağlayacaktır.

Özellikle PEPP durumunda, ECB çıkışı gözden kaybetmemelidir. Deka-Bank’a göre, salgının koşulları ve yüzyılın durgunluğu programı haklı çıkaracaktır. Kriz para politikası kalıcı olmamalı ve kesinlikle kriz aşamasıyla sınırlandırılmalıdır. Yasaklanmış parasal devlet finansmanına en azından sınırda yakınlık ve Federal Anayasa Mahkemesi önündeki davalar nedeniyle de bu geçerlidir.

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir

Başa dön tuşu